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35c到底有多大,35c是多少

35c到底有多大,35c是多少 高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  来源:高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记(jì)

  核心观点

  本周(zhōu)聚焦(jiāo):

  一季度(dù),国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动,表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转,出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看,制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”,企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看,下游消费制造>;中游装备(bèi)制(zhì)造>;上游原(yuán)材料加工;服(fú)务业中(zhōng),交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn),但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

  向前看,考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现,消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

  制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

  从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看,制造业,交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升(shēng),而建筑(zhù)业景气度回落,与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

  从制造业内(nèi)部来看,今年(nián)3月,制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖,多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”,指向(xiàng)经济复(fù)苏初期,供给端(duān)修复好于需求端,行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn),下游消费制(zhì)造(zào)>;;;中游装(zhuāng)备制造>;;;上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng),煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

  下游消费(fèi)制造行业中,与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高,部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

  中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng),表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看,电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>;;;汽车制造、金(jīn)属制品>;;;通用设备、电子设备(bèi)。

  上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò),由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高,多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰,表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn),有色(sè)金属>;;;黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>;;;石油石化行业。

  消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

  一(yī)季度,国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn),出行类消费快速(sù)复苏(sū),前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放;供给方面,国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进,生产端快速(sù)恢(huī)复,是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

  进入(rù)3月,经济复苏节奏有所放缓,指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱,随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现,后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ),大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

  一(yī)是,一季度居民收入向上修复,消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng),已经高于2020-2022年疫情期间水平,同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和,未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复,家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

  二是,产业升(shēng)级路(lù)径驱动下,汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng),有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性;随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升,制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复,企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库,设(shè)备(bèi)投资需求有望改善,推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

  风险提示(shì):国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期;海外需求超预(yù)期回(huí)落。

  一、节后消费(fèi)降温,带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

  一、本周聚焦:疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)?

  1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

  一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长,指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下,国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ),本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中,因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡,行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此,我们重(zhòng)点从行业层面,观测当前各行业景气度水平。

  从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看,今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升,而建筑(zhù)业景气(qì)度回落,与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

  我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù),观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

  今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6%,低于去年四(sì)季度(dù)的4.9%,但仍高于2019年、2020年全年增速,与(yǔ)近年来(lái)加快建设(shè)农业强国,推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

  今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4%,高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4%。其(qí)中,制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū),增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9%,高于去年四季度的4.7%,但低于2021年(nián)全年(nián)增速,与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落,增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9%,低(dī)于去年四季度的3.1%,主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

  今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至435c到底有多大,35c是多少.7%,略高于去年四季度的4.6%,但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng),受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù),交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升,自去(qù)年四季度的(de)3.4%升至(zhì)5.9%,但(dàn)低于2019年、2021年全年增速;住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅回升,尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速,但绝对(duì)水平不及2019年,指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn),今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3%。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征?

  1.2 制造业领域复苏分化,中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

  对于行业景气度(dù)的观测,我(wǒ)们采用量(各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速)与价格(各行业工业品价格增速(sù))分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据,首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù),其次计算2019年-2023年3月,每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平,通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平,捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

  今年3月(yuè),制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖,多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”,指向经(jīng)济复苏初期,供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān),行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看,下游消费制造>;;;中游装(zhuāng)备制(zhì)造>;;;上游原材料加工(gōng),煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

  高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰:疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)?

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  下(xià)游(yóu)消费制造行业中,与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo),部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月,与居民外出(chū)消费相关的,酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān),烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征;食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落,农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”,食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”,二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关,今年2月,库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90%以上分位数水平(píng);而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温,医药制造业景气度有所回落,表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

  中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中,均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān),另一方面,也与年初外需表现好于内(nèi)需,部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中,电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大,受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng);其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品,改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备,与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

  上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱,由于行业库存水平偏高(gāo),多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo),表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中,有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大,3月增加值增速位于2019年以来70%分位数水平,但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响,价(jià)格依旧(jiù)承压;随着年初建筑(zhù)业施工回暖,相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng),但(dàn)由于库存水平偏高,价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间,拖累整体盈利水平;石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖,但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50%以下(xià)的景气(qì)度偏低区间,今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解,产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

  煤(méi)炭开采景气度仍处在高位,但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓,生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(x35c到底有多大,35c是多少ù)扩张有关,今年2月,煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94%分(fēn)位数水平。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征?

  高(gāo)瑞东 刘星(xīng)辰(chén):疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)?

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征?

  高瑞东 刘星辰:疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征?

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征?

  1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

  一(yī)季(jì)度,国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn),消费场景(jǐng)恢复后,出行类消费快速复苏,前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng);另一方面,国内复工(gōng)复产加快推进,保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复,是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

  进(jìn)入3月,经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓,指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱,随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现,后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索,大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

  一是,随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn),未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng),交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费,以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

  从一季度居民收入和消费数据(jù)看,居民(mín)收入增速提升,消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升,已(yǐ)经高于2020-2022年,但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看,今年(nián)一季度,全国居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4%,高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6%,居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0%,高于去(qù)年四(sì)季度的3.0%。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0%,已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9%,但(dàn)距离2019年同期的65.2%仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好,有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù),进(jìn)一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

  从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看,居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱,消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来,居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱,“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn),3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán),低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值,也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看,3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元,其中,短期信贷同比多增2246亿(yì)元,中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张,指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底,“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示,倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0%,比上季度减少3.8个百(bǎi)分点;倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2%和18.8%,均分别高于(yú)上季度的22.8%、15.5%,同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

  高(gāo)瑞东 刘(liú)星(xīng)辰:疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征?

  高瑞东 刘(liú)星(xīng)辰(chén):疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征?

  二是,产业升级(jí)路径(jìng)驱动下,汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强,以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新,有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

  一方面,今年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖,除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài),也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放,以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下,我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà),有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

  另一(yī)方面,企业盈利下滑和库存高位(wèi),对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升,制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看,电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场,今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù),企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库,设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)?

  二、海(hǎi)外观察

  2.1金(jīn)融与流动性数据(jù):各国国(guó)债收益率多数上行

  美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(截(jié)至(zhì)4月21日)美国(guó)10年期国债收益率3.57%,较上周末(mò)上行5BP,其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP,实际收益率1.29%,较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99%,德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44%,日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48%(截至4月20日(rì)),英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86%(截(jié)至4月19日)。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征?

  美国10y-2y国债收益率利差收窄本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60%,较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55%,美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54%(截至4月20日)。

  高瑞(ruì)东 刘星辰(chén):疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)?

  2.2全(quán)球市场:全球股市涨跌分化,大宗商品价格普(pǔ)跌

  全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(4月17日至4月21日(rì)),欧洲股市普涨,法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76%、0.54%、0.47%,意大(dà)利富时MIB下跌0.45%。美股全(quán)线下跌,标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10%、0.23%、0.42%。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà),俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69%、0.40%、0.25%,澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

  大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中,LME铝上涨0.71%,其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

  高瑞东 刘星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征?

  2.3 央(yāng)行观察:美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

  4月(yuè)19日(rì),美联(lián)储褐(hè)皮书公布,显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞,通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn),信贷渠道变窄。褐皮书称,最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化,几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际,银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升,但(dàn)价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

  美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng),加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日,美联储哈克(kè)称,需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通(tōng)胀(zhàng),加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示,预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域,终端利率或将高于5%,具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

  欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布,绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì),货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu),一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化,否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征?

  2.4 海外政策:欧洲“芯片法案”落地;美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

  4月18日,欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议,就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年,欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业,以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10%提升至(zhì)至少(shǎo)20%;大幅提升芯片(piàn)制造工艺,建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链,并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

  4月20日,美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示,正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判;众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出;正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施;债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支;法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款,并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

  4月20日,美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话,表明美国无意与中国脱钩,但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称,任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”,美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”,美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全,即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中,耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”,比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

  、国内(nèi)观察

  3.1上游:原油、铜价环比上涨

  原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng),环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái),WTI原油价格环比上涨10.06%,环比由(yóu)负转正,由(yóu)上(shàng)月的-4.54%转正(zhèng)为本月的10.06%,最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14%,环(huán)比由负转正,由上月的-5.18%转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14%,最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

  铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng),铜、铝库存同比下降。2023年4月以来,铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86%,环比由负转(zhuǎn)正(zhèng),由上月(yuè)的-1.33%转正为本月的0.86%,库存同比下降51.71%,降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25%,环比由负转正,由上月的(de)-5.26%转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25%,库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57%,降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

  高瑞东 刘星辰:疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征?

  3.2中(zhōng)游:水泥价格指数环比上(shàng)升,螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌,库存同比下降(jiàng)

  水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来,全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27%,增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

  螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌,库存同比下降(jiàng),钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái),螺纹(wén)钢价格环比由正转负,环比由上月的0.96%转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55%。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42%,跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88%,增幅缩小157.85个(gè)百分点。

  高瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征?

  3.3下游:商品房成交面(miàn)积增幅缩窄,猪价菜(cài)价下跌(diē),水果价格上涨

  商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来,商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71%,增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng),一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为:97.11%、59.75%以及(jí)36.2%,同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

  土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来,百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80%,上月为-12.02%;土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12%,上月(yuè)为-13.41%;土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50%,较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

  高(gāo)瑞东 刘星辰:疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征?

  猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌,水果价(jià)格上涨2023年4月以来(lái),猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌(diē)5.08%至19.54元/公斤,跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22%至4.89元(yuán)/公斤(jīn),跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14%至7.89元/公(gōng)斤,增幅缩小4.54个百分点。

  乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来,乘用车日均零售销量同比增加17.39%,增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64%,增幅(fú)扩大8.26个百分点。

  高瑞东(dōng) 刘星辰:疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征?

  3.4流(liú)动(dòng)性:货币市(shì)场利率趋势分化,国债利率普遍下(xià)行

  货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化,国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来,R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29%;R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51%;DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27%;DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27%。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19%。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83%。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7%。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34%。

  高瑞东 刘(liú)星辰:疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征?

  3.5国内政策:发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力;国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

  4月19日,国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会,强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò):一是(shì),研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政(zhèng)策文(wén)件,围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点(diǎn)领域;二是,下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费,大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡;三是,会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制;四是,研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

  4月19日,国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì),强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为,要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列,着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平,提升自主创新能力;着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业,加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设;抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施,高水平参与共建“一带一(yī)路”。

  4月20日,工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况,表(biǎo)示下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境,落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措,抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同;二是推(tuī)动出口保稳提质,加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度,配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措;三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复,以高质量(liàng)供给促进消费;四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng),加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

  四、财经日历

  高瑞(ruì)东 刘(liú)星(xīng)辰:疫后经济复苏有哪些结构性特征?

  五、风险提(tí)示

  国内经(jīng)济恢复力度不及预期;海外需求超预期回(huí)落。

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