来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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