事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的(一厢情愿是什么意思de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　一厢情愿是什么意思8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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