调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīn攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别g)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年(nián)市(shì)场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油(y攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别óu)需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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