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　　调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度调431mm是多少厘米 431mm是多少米油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来(l431mm是多少厘米 431mm是多少米ái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较乏力。

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