美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望(wàng)中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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