金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPIc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义可能(néng)低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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