文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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