原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出(chū)。

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