4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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