美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèn电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahg)支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(guó)财政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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