事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dà女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌i)动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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