原本被视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老(l尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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