来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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