近期(qī)“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(w衢州是哪个省的城市 衢州在浙江富裕吗èi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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