原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jī我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意n)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字(zì)在逐(zh我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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