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什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品什么的灯火如何填空词语灯火是词语吗加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析