文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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