近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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