摘(zhāi)要

　　4月社融和(hé)贷(dài)款总量明显转(zhuǎn)弱，为(wèi)年(nián)内首次出(chū)现，新增社融和贷款不及2019-2021同(tóng)期。关注两个方面：第一，新增居民贷款-2411亿(yì)元，意外转负，且低于去年(nián)同期的-2170亿元，而4月30大中城市商品(pǐn)房销售(shòu)的同比仍增长(zhǎng)28.4％。第二，企(qǐ)业融资也在边际转弱(ruò)，4月新增(zēng)企(qǐ)业贷款6839亿元，低于(yú)2020和(hé)2021同期的平均值8558亿元(yuán)。表外票据(jù)减少，表内(nèi)票据增(zēng)加。不过中长期贷款仍(réng)在(zài)多增，指(zhǐ)向结构较(jiào)好。新增非银金(jīn)融机构(gòu)贷款2134亿元，反映信贷额度相(xiāng)对充裕(yù)，部分额度(dù)给金融(róng)企业投放贷款(kuǎn)。

　　居民存款下降，或主(zhǔ)要是存款搬家(jiā)理(lǐ)财所致，企业存款活(huó)化过(guò)程(chéng)仍然不够明显。4月居民存款下降约1.2万亿元，而理(lǐ)财规模增加(jiā)1.2万亿(yì)元，可能反映部(bù)分居民存款重回(huí)理(lǐ)财，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化仍有(yǒu)待观察。M1同比增速小幅反弹，但仍低(dī)于(yú)去年6-10月的平均值，显示企业存款活(huó)化程度较低。

　　债市计入经济环比放缓预期。4-5月(yuè)同(tóng)比基数较低，但PMI、进出口、通胀和社融指(zhǐ)向(xiàng)部分指标(biāo)环比放(fàng)缓(huǎn)，债券市(shì)场对此(cǐ)已进行部(bù)分定(dìng)价，10年国债收益率一度下(xià)行至2.69％，较1年期(qī)MLF低6bp。

　　往后(hòu)看(kàn)，关注(zhù)两个(gè)线索。一是降息预期是否继续升(shēng)温。除了4月(yuè)居民贷款(kuǎn)偏弱之外，企业(yè)贷款也在边(biān)际转弱，但企业中长期(qī)贷款同比多增幅(fú)度较(jiào)大(dà)。在这(zhè)种背景下，MLF利率(lǜ)下调概率不高，还要进一步(bù)观察(chá)5-6月贷(dài)款情况。降息预期可能仍聚焦于(yú)银行存(cún)款利率下调(diào)。二是流动性走向。4月以来的(de)利率曲线(xiàn)下移，背(bèi)景是流(liú)动性充裕。在“市场利率围(wéi)绕政策利率波动”的(de)要求下，银(yín)行间资(zī)金利(lì)率持续低于(yú)7天逆回购利(lì)率可能并非(fēi)常态，短期需要关注5月末(mò)资金(jīn)利率是否出现(xiàn)类(lèi)似往(wǎng)年同期的(de)波动。

　　核心假设风险。货币政(zhèng)策出现超预期调整。财(cái)政(zhèng)政策(cè)出现超(chāo)预期调整(zhěng)。流(liú)动性出现超预期变化。

　　2023韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗年5月11日，央(yāng)行发布4月金融数据。新增社融1.22万亿元，预期(qī)1.72万亿(yì)元(yuán)，前(qián)值5.38万(wàn)亿元(yuán)。社融(róng)存量同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)10.0％，前值(zhí)10.0％。新增(zēng)人民币(bì)贷款7188亿(yì)元，预(yù)期1.14万亿元，前值3.89万亿(yì)元。M1同比增长5.3％，前值5.1％。M2同(tóng)比增(zēng)长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预期值来源于Wind）。

　　1

　　居(jū)民融资再度转负

　　4月新(xīn)增(zēng)社融和贷款(kuǎn)不及2019-2021同期(qī)。4月新增社融1.22万亿元，新增人民(mín)币贷款7188亿(yì)元。尽管今年4月(yuè)社融和贷款(kuǎn)实现同比小(xiǎo)幅正增，但去年同期因局部疫(yì)情而基数(shù)偏(piān)低，今年4月新增社融(róng)和贷款要(yào)低于(yú)2019-2021同期的平(píng)均值(zhí)（2.21万亿元、1.40万亿(yì)元(yuán)）。

　　从社融分项看，新增贷款（社融口(kǒu)径）4431亿元，同比(bǐ)+729亿元，仅为2019年同期(qī)8733亿元的50.7％ ；新增未贴(tiē)现票(piào)据融资-1347亿元，因基数(shù)较低，同比+1210亿元；新增信托贷款119亿元，同样基数较低(dī)，同比+734亿元。社(shè)融(róng)同比增长10.0％，与3月相持平(píng)。

　　4月(yuè)融(róng)资数据，关注以下两个方(fāng)面(miàn)：

　　第一，居民融资出(chū)现(xiàn)反复，意外转负(fù)，且低于去年同期。4月新增居民贷款(kuǎn)-2411亿元，为(wèi)去(qù)年3月以来最低值，低(dī)于去年同(tóng)期的-2170亿元。拆分来(lái)看，新增居民短贷-1255亿元(yuán)；中长期贷款-1156亿(yì)元。对(duì)比1-3月居民新增(zēng)贷款平均值5700亿元，4月(yuè)新增居民贷(dài)款(kuǎn)转负，反映居民融资需(xū)求修(xiū)复并不稳固。

　　第二(èr)，企(qǐ)业融资也在边际转弱。4月新增(zēng)企业贷(dài)款6839亿(yì)元(yuán)，略多(duō)于去年(nián)同期的5784亿元(yuán)，但低于2020和2021同期(qī)的平(píng)均值8558亿元。

　　4月(yuè)新增表(biǎo)内(nèi)票(piào)据融(róng)资(zī)1280亿(yì)元，结合4月(yuè)票据利率较3月(yuè)明显回落以及新(xīn)增未(wèi)贴现票据下降，指(zhǐ)向(xiàng)票(piào)据(jù)供(gōng)给相对(duì)不足，部分从表外(wài)转入表(biǎo)内。新(xīn)增非银金(jīn)融机构贷款(kuǎn)2134亿元，反映信贷(dài)额度相对(duì)充裕(yù)，在满足实体融资的同时，还给金融企业投放贷款(kuǎn)。

　　不过(guò)企业(yè)融(róng)资(zī)结(jié)构向好，中(zhōng)长期(qī)贷款延续同比多增。4月新增企业中长期贷款6669亿元，同比多4017亿元，连续九个(gè)月(yuè)同比多增。企业债净(jìng)融(róng)资2843亿元(yuán)，与(yǔ)一季度的平均值2827亿元较(jiào)为(wèi)接近；城投净融资方面，4月城投债发(fā)行7韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗292亿元，净融资1935亿元，占(zhàn)企(qǐ)业债(zhài)净融资的68％。

　　其他方(fāng)面，政府债净融(róng)资(zī)略高于去年同期。4月社融口径政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)净融资4548亿元，较去年同期多636亿元。4月政府债(zhài)净发行4269亿(yì)元，国债净发行(xíng)1833亿元，地(dì)方债(zhài)净发(fā)行2436亿(yì)元。4月地方债净发行(xíng)显著低(dī)于1-3月的5250-6400亿元。去年5月和(hé)6月地方(fāng)债(zhài)净发(fā)行达到9639亿元(yuán)和(hé)14994亿元，如今年5-6月地方新增(zēng)债主要发行提前批额(é)度，地方债(zhài)净发行规模(mó)或(huò)在6000亿元左右， 地方债(zhài)对社(shè)融存量(liàng)同比(bǐ)增速的拖累或达0.5-0.6个百分(fēn)点 。

　　4月社融和信贷数(shù)据边(biān)际转弱(ruò)，环比降幅大(dà)于(yú)季节性规(guī)律。一方面，新增(zēng)居(jū)民贷款意外转负，甚至(zhì)弱于(yú)去年同期，而4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)商品房销售的同比(bǐ)仍(réng)增(zēng)长(zhǎng)28.4％。另一方面，企业融资(zī)也(yě)出现(xiàn)放(fàng)缓迹象，不过(guò)中长(zhǎng)期贷款仍在多增(zēng)，指向(xiàng)结(jié)构较好。接下(xià)来重点关注居(jū)民融(róng)资和企(qǐ)业融(róng)资的总量(liàng)是否修复(fù)，其次是企业(yè)存款活化过程。

　　2

　　存款下(xià)降，活化程度未见明显改(gǎi)善

　　M2同比增速小幅回(huí)落(luò)。4月M2同比增速12.4％，回(huí)落0.3个(gè)百分点。M2环(huán)比(bǐ)-6066亿元(yuán)，2022年同期(qī)增(zēng)量为2023亿元。存款结构方面：

　　新(xīn)增居民存款(kuǎn)-1.20万亿元，同比(bǐ)-4618亿元。居民存款结束了连续(xù)13个月的(de)同比(bǐ)多(duō)增。居民(mín)存款(kuǎn)可能有几个去向，一是(shì)3月(yuè)末(mò)回(huí)表的理财资(zī)金，在(zài)4月再度出表回到理(lǐ)财，表现为4月理财规模的(de)增长，4月理财规(guī)模增约1.2万亿(yì)元至(zhì)26.2万亿(yì)元（详见(jiàn)《居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好仍低，理财增(zēng)量66％在现(xiàn)金管理》），规(guī)模上与居(jū)民存(cún)款降幅基本匹配(pèi)；二是预留(liú)资金(jīn)用于小(xiǎo)长假消费，对(duì)应(yīng)部(bù)分转为企业存款；三是4月在(zài)30大中城市(shì)地产销售同比增28.4％的情况下，居民贷(dài)款(kuǎn)同比转负，居(jū)民购房(fáng)可能更(gèng)多(duō)依(yī)赖自有资金，对应(yīng)居民存款减少，或转为企业存款(kuǎn)等(děng)。此外(wài)，4月(yuè)物价下降和就(jiù)业压(yā)力边(biān)际上升。CPI同比下(xià)行至(zhì)0.1％，制(zhì)造业和非制造(zào)业PMI从业人员(yuán)分项均(jūn)位于荣枯线之下，可能制(zhì)约了居民消(xiāo)费需(xū)求释放，使(shǐ)得储蓄意(yì)愿维(wéi)持高(gāo)位(wèi)，居(jū)民加杠(gāng)杆(gān)意愿也偏(piān)弱。

　　新增(zēng)企业(yè)存款1408亿元，去年(nián)同(tóng)期为-1210亿元，同比(bǐ)+2618亿元。M1环比-8260亿元（主要对(duì)应(yīng)企业活期存款增量(liàng)），去年同期为-8925亿元(yuán)。4月M1同(tóng)比增长5.3％，略高于3月的5.1％，对比去年(nián)6-10月的平均值(zhí)约6.2％仍偏(piān)低。企业存款活化程度略有改善，但幅度有限(xiàn)。4月企业存款(kuǎn)结构(gòu)数据(jù)尚未发(fā)布，观察3月数据，新增(zēng)企业定期存款(kuǎn)1.40万亿元，同比多增1474亿元；新增(zēng)活(huó)期存款1.19万(wàn)亿元(yuán)，同比少增(zēng)2290亿元。

　　综合来看(kàn)，4月(yuè)M1同比增速小(xiǎo)幅(fú)反弹，企业存(cún)款活化略有改善；居民存款转为同比(bǐ)少增(zēng)，部分(fēn)可(kě)能转回银行理财。

　　3

　　从金融数据(jù)看流动性：4月末超储率约1.4％

　　从(cóng)3月金融数据来看(kàn)对流动性存在影(yǐng)响的(de)一些因素：

　　一是财政(zhèng)存款显示财政收支差额接近2019和2021同期(qī)。4月新增财政存款5028亿元，而去年同期仅为410亿元，因(yīn)去年退税规模较大，5028亿元较为接(jiē)近(jìn)2019和(hé)2021同期(qī)。从财政存款剔除(chú)政府债净缴款之(zhī)后，剩余的是(shì)财(cái)政(zhèng)收支差额。今年4月政府债(zhài)净(jìng)缴款2436亿元，财(cái)政(zhèng)收支差(chà)额（收入大于支(zhī)出(chū)）2592亿(yì)元，而去年同期财政收支差额为-2950亿元，2019和2021同期分别为2564亿元和2462亿元。由(yóu)此可知，4月(yuè)财政收支差(chà)额与2019和(hé)2021年同期(qī)较为(wèi)接近。

　　二是(shì)存款缴准，4月新增居(jū)民和(hé)企业(yè)存款合计(jì)-10592亿(yì)元，对应缴准规模约-800亿元（乘以加权法准(zhǔn)率7.6％）。而2-3月缴准量则分(fēn)别(bié)为1600亿元、4200亿元。

　　三(sān)是M0变化。4月末M0环比增309亿(yì)元，边际(jì)变化(huà)不(bù)大。

　　结合央(yāng)行(xíng)净投放(fàng)等数(shù)据估(gū)计(jì)，4月末(mò)超储率(lǜ)约1.4％，相对3月(yuè)的1.8％下降(jiàng)约(yuē)0.4个百分点，去年同期为1.6％。采(cǎi)用(yòng)金融机构资(zī)产负(fù)债表测(cè)算(suàn)的3月末超储率(lǜ)1.8％，高于五(wǔ)因素法测(cè)算的(de)1.4-1.5％，其中的差距可能(néng)来(lái)自银行主动(dòng)调(diào)配，这给五因素法测(cè)算超储带来(lái)更多(duō)不确定性。从(cóng)4月末到(dào)5月(yuè)上旬的流动性来看，金(jīn)融(róng)体系资金(jīn)供(gōng)给量较为充裕，使得资金利(lì)率维持(chí)低位。

　　4

　　利率策略：债市(shì)对利多(duō)因素反应“钝化(huà)”

　　4月社融(róng)转弱，数(shù)据发布后，长端利率(lǜ)小幅(fú)下行，然后小幅上行基本回到(dào)数据发布前(qián)的状态，对(duì)社(shè)融不及预期的利多(duō)反应钝(dùn)化(huà)。对债(zhài)市而言，以下信号值(zhí)得关注：

　　一是社融(róng)和贷(dài)款总量明(míng)显转(zhuǎn)弱，为年(nián)内首次(cì)出现。1-3月贷款(kuǎn)持续同(tóng)比多增，是社融的主要支撑因素。进(jìn)入4月，1个月期限票据利率中枢在1.96％，较2-3月的2.50％明显下移，指向(xiàng)贷(dài)款投放(fàng)边际放缓，因(yīn)而(ér)市(shì)场对4月社融(róng)和(hé)贷款转(zhuǎn)弱已有一(yī)定程度的预期(qī)。不(bù)过(guò)新增居民(mín)贷款弱于(yú)去(qù)年(nián)同期(qī)，可能超(chāo)出了预期。面对社(shè)融转弱，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)先(xiān)下后上，可能反映出(chū)市场先反映(yìng)贷款偏弱，后(hòu)反映对政策发力的担忧(yōu)，部分资(zī)金选择止盈。对比3月强于预期的社(shè)融公布后，长端利(lì)率(lǜ)延续(xù)下行，当前债市的反(fǎn)应(yīng)，可能体现出部分投资者预(yù)期利(lì)率已下行至阶段低(dī)点。

　　二是居民(mín)存款下降，或主要是存款搬家(jiā)理财所致；企业(yè)存款活化过程仍然不够明显。4月居民存款下降1.20万亿(yì)元，而理财规模增加1.2万亿(yì)元(yuán)，可能(néng)反映部(bù)分居民(mín)存款重回理(lǐ)财(cái)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化仍有(yǒu)待观察(chá)。M1同(tóng)比增速小幅(fú)反(fǎn)弹，但仍低于去年6-10月的平均值(zhí)，显示企业存款活化程度较低。

　　三是非银资金较为充(chōng)裕，助力资金利率下行。观察4月非银企业新增贷款2134亿；3月金融机构资产负债表(biǎo)数据中，其他存款性公司对其他金融(róng)性(xìng)公司负债同比8.9％，较(jiào)2月的(de)4.9％大幅反弹（4月尚未发布）；4月(yuè)银行(xíng)理(lǐ)财规模(mó)的反弹，三者均反映出非银机(jī)构资金较为充裕(yù)，再加上银行贷款转弱，带来的(de)流动性指标考核需求下降，为债券-存单(dān)-票据利(lì)率曲线下移(yí)提供了(le)基础。

　　债市计入(rù)经(jīng)济环比放缓预期。4-5月同比基数较低，但PMI、进出口、通(tōng)胀和社融指向部分指标环(huán)比放缓，债券市场(chǎng)对此已进行部分定价，10年(nián)国债收益率(lǜ)一度下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。我们在《利率(lǜ)债(zhài)赔率已低，胜在(zài)流动(dòng)性》分析，参考(kǎo)去年降(jiàng)息预期较强的时段(duàn)，10年国债(zhài)和MLF的(de)利差，两次降息之(zhī)后，10年国债中位数较MLF利率低约6.5-7.5bp。当前10年国债收益(yì)降(jiàng)至2.7％附近，能(néng)否继续下行可能更多依赖于降息预(yù)期的(de)发酵。

　　往后看，关(guān)注两个(gè)线(xiàn)索(suǒ)。一是(shì)降(jiàng)息预(yù)期是否继续升(shēng)温。除了4月居民贷款(kuǎn)偏(piān)弱之(zhī)外，企业贷(dài)款也在边(biān)际转弱，但(dàn)企业中长期贷(dài)款同(tóng)比多增幅度(dù)较大(dà)。在这种背(bèi)景下(xià)，MLF利率(lǜ)下(xià)调(diào)概率不高，还要进(jìn)一(yī)步观察5-6月贷款(kuǎn)情(qíng)况。降息预期可(kě)能仍聚焦于银行存款利率下调(diào)。二是流(liú)动性走向。4月以(yǐ)来的利率曲线下移(yí)，背景是流(liú)动性(xìng)充裕。在“市场利率围绕政策利(lì)率(lǜ)波动”的要求下，银(yín)行(xíng)间(jiān)资(zī)金(jīn)利率持续(xù)低于7天逆回购利(lì)率可能并非常态，需要(yào)关(guān)注5月末资金(jīn)利率(lǜ)是否(fǒu)出现类似往(wǎng)年(nián)同期的波动。

　　风险提示：

　　货币政策出现超预期调整。本文假设(shè)国内货(huò)币政策(cè)维(wéi)持当(dāng)前力度，但假如国内经济超预期放缓、或(huò)海外货币政策出现超预期(qī)变(biàn)化，国(guó)内(nèi)货币(bì)政策相应可(kě)能(néng)出现超预期调(diào)整。

　　财(cái)政政策出现超预(yù)期调整。本(běn)文假设国(guó)内财政政策维(wéi)持(chí)当前力度，但假如国内经(jīng)济超预期(qī)放(fàng)缓，国内(nèi)财政政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现(xiàn)超预期变化。本文假设(shè)流动(dòng)性维(wéi)持充裕状态，但假(jiǎ)如流动性(xìng)投放少于(yú)往年(nián)同(tóng)期，流(liú)动性可能出现超预期(qī)变化。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗