原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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