事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思trong>增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思>

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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