事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　<秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些img alt="存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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