公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(su脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思àn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(l脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思ǐ)人(rén)租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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