近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。印信是什么意思？ 印信和书信一样吗

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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