调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调(diào)油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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