近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(gu买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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