5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)小明王是谁的后代 小明王是男是女仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)小明王是谁的后代 小明王是男是女占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种(z小明王是谁的后代 小明王是男是女hǒng)因素与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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