事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xī小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式n)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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