文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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