私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的(de)《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得(dé)新增募集规0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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