2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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