文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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