上市公司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票(piào)及其可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被(bèi)终止上(shàng)市(shì)，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市(shì)场欢迎。一个广为(wèi)流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下(xià)有(yǒu)保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违(wéi)约(yuē)历史(shǐ)或(huò)将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发(fā)行的(de)可转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将(jiāng)成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理由一成(chéng)不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估(gū)正股基本面(miàn)、成长(zh站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ǎng)性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择(zé)正股经(jīng)营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可(kě)能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与(yǔ)回售条(tiáo)款等(děng)相关(guān)要求(qiú)，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了(l站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的e)，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调整包括(kuò)可转债在内(nèi)的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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