来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研(yán)究当(dāng)前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复性(xìng)好转，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持(chí)续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城市(shì)积(jī)极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和(hé)扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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