金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(t霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊ái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为<霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊strong>违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊