近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基(jī)金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿(shī)电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易。

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