近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wè身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的n)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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