金融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理)使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段性(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务(wù)、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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