4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及20农村信用社几点上班下班时间19年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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