来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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