金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ中国欠别国钱吗)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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