公募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，中国为什么叫兔子国减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于中国为什么叫兔子国投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)中国为什么叫兔子国式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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