上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触及退(tuì)市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债已进入退(tuì)市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出(chū)现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也(yě)未发生过实质(zhì)性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽(suī)说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可(kě)以(yǐ)执(zhí)行赎回和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大(dà)多数(shù)上市公(gōng)司是(shì)因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存在很大不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接连2只可转债退(tuì)市(shì)，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出乎意(yì)料(liào)，早已(yǐ)在相(xiāng)关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市(shì)、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着全面注册制(zhì)改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基(jī)本面、成9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退市(shì)、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良(liáng)好、估(gū)值合理且(qiě)随市场下跌估值出现压缩的标的。并(bìng)密切关9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(guān)注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市(shì)处(chù)理(lǐ)还(hái)有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存在交(jiāo)易可能、是否还拥(yō9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少ng)有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险防控，强化发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资(zī)质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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