公募基金(jīn)交易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投(二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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