事件：21世纪经济报道、澎湃(p纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别ài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基(纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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