金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎn重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思g)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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