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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ng>

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司