4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)小明王是谁的后代 小明王是男是女落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对(du小明王是谁的后代 小明王是男是女ì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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