4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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